无糖饮料浪潮之下，全球最大的赤藓糖醇生产企业或将顺利上市。

昨日，深交所创业板上市委员会（以下简称上市委）召开2021年第47次审议会议，宣布山东三元生物科技股份有限公司（以下简称三元生物）成功过会。据了解，三元生物本次计划融资9亿元，募集资金将用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目和补充流动资金，扩产资金占比超过85%。

工商信息显示，三元生物成立于2007年1月，注册资本1.01亿元，法定代表人为聂在建，注册地位于滨州市。2015年12月，公司在全国股转系统挂牌，2020年10月21日，公司从新三板摘牌。2020年底，三元生物的上市申请被受理，保荐机构为中信建投证券，目前的审核状态为“已问询”。

赤藓糖醇是当今食品饮料行业中较常采用的人工代糖。这种代糖的优点在于很少参与人体代谢循环，卡路里低，对于糖尿病和肥胖患者而言是较为健康的甜味剂。

根据沙利文研究数据，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。值得注意的是，三元生物是元气森林背后的代糖供应商之一。除元气森林外，这家公司合作的客户还包括农夫山泉、统一等中国消费者熟知的饮料品牌。

目前，三元生物的赤藓糖醇采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，其中元气森林由于赤藓糖醇采购规模较大已开始直接向工厂采购。招股书显示，去年上半年，元气森林成为三元生物直销客户，上半年赤藓糖醇销售金额546.63万元。

近年来，三元生物也的确享受到了行业增长的红利，业绩持续高增长。

招股书显示，2018-2020年，三元生物的营业收入分别为2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元，而赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%，赤藓糖醇毛利占综合毛利的比重分别为84.67%、57.06%、78.59%。 

相比之下，元气森林另一家供应商保龄宝在2020年营收增速仅为13.81%，主要原因是保龄宝产品类别较多，赤藓糖醇并非其主力产品。

值得一提的是，在本次募资中，三元生物计划将另外1.3亿用于补充流动资金，但从历史数据来看公司并不缺钱，在报告期内三元生物均没有任何带息债务，2020年末时账面货币资金尚有2.25亿，同时资产负债率维持在35%左右，并没有多少债务压力。

近年来，随着元气森林的走红和热销，众多新老牌饮料品牌相继推出无糖饮料，包括可口可乐、农夫山泉、统一、康师傅、王老吉、喜茶等一众品牌，最终带动上游赤藓糖醇行业的大幅增长。

沙利文的数据显示，全球赤藓糖醇产量在2018年之前处于相对稳定的状态，增长率仅在1%-2%波动，在2018年“无糖”饮品的出现，促使赤藓糖醇产量大幅度增长，同比增长率由2017年的1.6%提升到33.3%。

一业内人士表示，“今年一月份，赤藓糖醇的价格是每公斤17元，4月份开始涨价，现在价格维持在每公斤35元左右。整个代糖产业今年以来一直供不应求。”

天风证券研报指出，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么仅国内潜在需求空间有望达到80万吨。根据沙利文预测，2020年至2024年，全球赤藓糖醇需求量将以22.1%的年均复合增长率进一步增长。

而在无蔗糖饮料飞速增长的同时，上游赤藓糖醇供应商也已经开始不断掌握话语权。三元生物在招股书中提到，2021年上半年虽然原材料价格上涨，但公司能够及时与下游客户协商对后续赤藓糖醇产品订单价格进行提升，从而转嫁了原材料上涨的影响，使得毛利率保持在较高水平。

不过，需要注意的是，在行业竞争加剧、原材料价格波动等大背景下，包括赤藓糖醇在内的代糖生产企业也正面临诸多挑战。

一业内人士表示，虽然代糖概念市场热度较高，去年以来晨光生物、金禾实业、保龄宝等代糖生产上市公司股价均被热炒。但由于行业整体产能释放后赤藓糖醇价格走低，业绩增长存在不确定性，再加之各家公司营收结构的差异，业绩表现也出现分化。

他认为，长期来看，代糖生产企业最大的壁垒还是产能优势。业内公司中，当下只有三元生物的产能优势较大，而被市场热捧的保龄宝、金禾实业无论从现有产能还是扩产进度上都不尽人意，2020年度的净利润甚至出现下滑。如果三元生物成功上市，并能持续保持业绩的增长态势，那对于整个代糖行业而言都将是一剂强心针。

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